High Yield

Wat zijn de karakteristieken van High Yield obligaties?

High Yield obligaties zijn bedrijfsobligaties en het rendement bestaat dus uit een rentevergoeding en een vergoeding voor het gelopen kredietrisico. Daarnaast is er een vergoeding vanwege de wat minder goede verhandelbaarheid van deze obligaties (De vuistregel is dat dit gemiddeld ongeveer twee procent is). Een goed beleggingsfonds houdt er rekening mee dat er voldoende liquiditeit in de totale beleggingsportefeuille is, maar heeft daarnaast voldoende ruimte om de liquiditeitspremie op te strijken. Dit maakt de beleggingscategorie interessant als aanvulling op een bredere beleggingsportefeuille met bijvoorbeeld staatsobligaties en aandelen. Vooral ook omdat de High Yield obligaties vaak restrictieve voorwaarden kennen en soms  een claim op bepaalde bezittingen van het bedrijf. De restrictieve voorwaarden beperken de mogelijkheden voor het management om teveel risico te nemen; de claim op bezittingen zorgt er voor dat er, in het uitzonderlijke geval van een faillissement, een betere restwaarde is dan bij de meeste Investment Grade bedrijven.

Ontwikkelingen

Doordat de toezichthouders strengere kapitaaleisen zijn gaan stellen aan banken, zijn banken op dit moment minder bereidwillig om grote leningen bij aflossing opnieuw te financieren. Vaak kiezen bedrijven er dan voor om een obligatie uit te geven die vergelijkbaar is met een banklening. De markt voor High Yield obligaties maakt dan ook een stevige groei door. In Amerika is de markt eerder ontwikkeld. Dit was de reden bij de oprichting van de AEGON fondsen om een groot deel in Amerikaanse bedrijfsobligaties te beleggen. Vanwege de toegenomen diversificatie mogelijkheden in Europa, is het nu goed mogelijk ook met Europese bedrijfsobligaties een goed gespreide portefeuille op te bouwen.
De schuldencrisis in de Zuid-Europese landen maken beleggers vaak kopschuw voor beleggingen in deze landen. Het is daarom ook goed om aan te geven dat de Europese markt voor High Yield obligaties voor een zeer groot deel uit Noord-Europese bedrijven bestaat, doordat de kapitaalmarkt daar verder ontwikkeld is.

Waarin beleggen de AEGON High Yield Fondsen?

Er zijn eigenlijk drie typen High Yield bedrijven. Er zijn relatief jonge bedrijven die voor het eerst een obligatie uitgeven en er voor kiezen om een High Yield bedrijf te zijn. Ook zijn er bedrijven die in het verleden Investment Grade waren en door tegenspoed nu een High Yield bedrijf zijn. De redenen hiervoor kunnen divers zijn, zoals een plotselinge verslechtering van de winstgevendheid van de bedrijfstak of investeringsvergissingen van het management. Als laatste zijn er bedrijven die gekocht zijn door private equity investeerders. Deze investeerders kiezen zeer selectief bedrijven uit waarin ze geloven. Onderdeel van de strategie is vaak om deze aankoop met veel leningen te financieren, waardoor deze bedrijven in de High Yield categorie vallen.
Vaak zitten er bedrijven in de index die een goede naamsbekendheid hebben. Zo hebben Europcar en Hertz (beide autoverhuur), Hapag Lloyd (container scheepvaart), UPC, Fiat en Ford obligaties uitstaan in de High Yield markt. Het betreft dus vaak gerenommeerde bedrijven  en geen bedrijven die als “junk” bekend staan.

Wat zijn de risico’s / rendement?

Het belangrijkste risico voor de High Yield markt als geheel bestaat uit het risico dat op bepaalde momenten van grote onzekerheid de obligaties slecht verhandelbaar zijn waardoor de prijzen omlaag kunnen gaan. Het verleden heeft laten zien dat de prijzen vaak weer terugkeren naar hun oude niveau wanneer de liquiditeit in de markt terugkeert. Het individuele kredietrisico is binnen een portefeuille goed te beheersen. Daarnaast is er het risico dat de rente stijgt, wat de waarde van al uitstaande obligaties onder druk kan zetten. Het wisselkoersrisico wordt in de fondsen afgedekt.

Het rendementsvooruitzicht voor High Yield obligaties is in de meeste gevallen aantrekkelijk, behalve op momenten dat de economie in een recessie beland of wanneer de vraag van beleggers naar obligaties groter is dan het aanbod, waardoor je als het ware teveel betaalt voor de obligatie.

De AEGON High Yield fondsen beleggen in bedrijfsobligaties die wat risicovoller zijn dan de standaard investment grade obligaties. De AEGON fondsen beleggen zowel in Amerikaanse als Europese bedrijven. Tegenover het wat hogere risico staat een hogere risicovergoeding, die normaal gesproken ruimschoots compenseert voor het feit dat faillissementen af en toe voorkomen. Het doel van de fondsen is om te beleggen in bedrijven die een verbetering van de kredietkwaliteit laten zien om zo een betere performance dan de benchmark te behalen. De prestaties in het verleden zijn op dit vlak goed.
De bijnaam van High Yield obligaties is “junk bonds”. Deze naam dekt de lading eigenlijk niet omdat deze alleen van toepassing is op de High Yield obligaties met een slechte kredietwaardigheid, zoals de obligaties met een CCC rating, de minst kredietwaardige categorie. Het grootste deel van de asset class bestaat uit bedrijven die net geen Investment Grade zijn. Vaak is dit een keuze van het management van een bedrijf. Er  wordt er dan voor gekozen om de investeringen van het bedrijf met relatief veel obligaties te financieren en met relatief weinig eigen vermogen. In veel gevallen past dit bij de wensen van de aandeelhouder. Vooral bij bedrijven die relatief stabiele marges en inkomsten hebben, is dit geen enkel probleem.